中国银河:给予五粮液买入评级

html模版 中国银河:给予五粮液买入评级 2021-11-08中国银河证券股份有限公司周颖对五粮液(000858)进行研究并发布了研究报告《现金流表现靓丽,品牌力持续推升毛利水平》,本报告对五粮液给出买...

日期: 2021-12-24 09:10
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2021-11-08中国银河证券股份有限公司周颖对五粮液(000858)进行研究并发布了研究报告《现金流表现靓丽,品牌力持续推升毛利水平》,本报告对五粮液给出买入评级,当前股价为210.99元。

五粮液(000858)

核心观点:

事件 2021 前三季度公司实现营业收入 497.21 亿元,同比增长17.01%;归母净利润 173.27 亿元,同比增长 19.13%,扣非归母净利润 172.86 亿元,同比增长 18.53%;前三季度对应每股收益 4.46 元。

前三季度收入、利润均保持两位数增长, Q3 增速中枢回落至 10%2021 第一至三季度公司合计营业收入 243.25、 124.27、 129.69 亿元,同比增长 20.19、 18.02、 10.61%,对应归母净利润 93.24、 38.77、 41.27亿元,同比增速为 21.02、 23.03、 11.84%。相比前两季度收入 20%、归属净利润超 20%的增速中枢, Q3 单季收入、净利润增速回落至 10%中枢,环比下降。一方面原因为, 2020 年疫情影响消费环境, 而 20Q3实现年内小突破,收入、归属净利润增速分别为 18、 15%(明显高于 20Q2 收入、净利润 10%的高增速水平),一定程度上存在基数影响; 其次,三季度局部疫情、河南水灾,造成部分地区任务进度略有延迟。另外,我们判断回款确认节奏也有一定影响。

Q2-3 毛利率均实现同比提升超 1PCT, 品牌力支持高端定位及结构提升 2021 前三季度毛利率 75.26%,同比微增 0.73PCT; 销售费率10.86%,同比下降 0.61PCT, 三项费用率 12.70%,同比下降 0.59PCT。其中,第三季度单季毛利率为 76.12%,同比增加 1.61PCT; 销售费率 14.22%,同比微降 0.18PCT, 三项费用率 16.06%,同比微降0.24PCT。 21 前三季度营业税金及附加/总收入比率为 14.19%,同比增加 0.54PCT; 其中 Q3 比率为 15.22%, 增加 1.17PCT。 2021 前三季度净利率同比增加 0.71PCT 至 36.55%, Q3 净利率 33.37%,提升0.48PCT。 《2021 胡润品牌榜》中,五粮液以 3000 亿元的品牌价值,位列“2021 最具价值中国品牌”第二位,与首位茅台(600519)成为前十五名中唯二食品酒饮料品牌。

现金流量高增幅,反应销售态势良好,经销商回款积极 2021 年1-9 月,公司经营活动产生的现金流量净额 153.98 亿元,同比增290.47%。 一是上年同期, 受疫情防控常态化影响销售商品、提供劳务收到的现金基数偏低;二是本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现等增加,致本年经营活动现金流入增加。 公司第三季度单季现金回款 158.80 亿元(同比+59.39%),经营性现金流量净额 66.90 亿元( Q2 为 32.02 亿元) ,现金流量净额/净利润比率为 154.60%, 相比21Q2 提升 75.73PCT, 20Q3 该比例为 71.98%,环亚ag88

投资建议 预计公司 2021-2023 年度营业收入 675.78、 787.48、 915.41亿元,同比增长 17.89、 16.53、 16.25%,归母净利润 240.97、 286.49、336.89 亿元,同比增长 20.76、 18.89、 17.59%,对应 EPS 为 6.21、7.38、 8.68 元,目前价格对应 PE 倍数为 32、 27、 23,“推荐”评级。

风险提示 食品安全的风险;下游需求疲软的风险;业务及渠道开拓不及预期的风险。

该股最近90天内共有46家机构给出评级,买入评级42家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为282.84;证券之星估值分析工具显示,五粮液(000858)好公司评级为4.5星,好价格评级为3星,估值综合评级为3.5星。

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